来源：华尔街见闻

　　资深市场人士Jim Paulsen发出警告：高油价 、高利率与强美元构成的“政策压力指数 ”已逼近去年贸易冲击高点。其研究显示 ，该指标领先经济数据约三个月
，意味着今夏至秋季美国经济与股市或面临被市场低估的下行风险 。

　　当华尔街分析师竞相将标普500目标价上调至8000乃至8500点之际，一位拥有四十年从业经验的市场老将发出了截然不同的警告：市场正在忽视一场已经积累数月的政策压力风暴 ，而其真正的冲击波
，才刚刚开始传导
。

　　投资界资深人士Jim Paulsen构建的模型显示，持续高企的原油价格
、债券市场波动以及美元走势 ，将在未来数月内对美国经济动能形成显著拖累，并可能在今年秋季前持续压制经济活动。

　　他的核心判断是：衡量政策压力的指数与花旗经济惊喜指数之间存在约三个月的滞后相关性
，而当前政策压力指数已接近2025年春季特朗普贸易战引发市场动荡以来的最高水平 。

　　这一警告的背景是，标普500指数自3月底以来已累计创造约9万亿美元市值 ，从4月中旬起接连刷新历史纪录
。

　　然而
，6月5日强于预期的非农就业数据点燃了市场对年内加息的预期，风险偏好随之降温。与此同时 ，巴克莱和高盛的交易部门上周也发出类似警示
，认为拥挤的仓位、狭窄的市场广度以及“更长时间维持高利率
”的前景，令股市面临急剧回调的风险 。

　　政策压力指数逼近危险区间

　　Paulsen的分析框架核心在于一个“政策压力指数” ，该指数综合衡量高油价 、10年期美债收益率及美元的综合影响。目前
，该指数已接近2025年春季以来的最高水平——彼时正是特朗普贸易战令市场剧烈震荡的时期
。

　　关键在于滞后效应。Paulsen发现，政策压力指数与花旗经济惊喜指数之间存在强烈的负相关关系 ，相关系数达0.7（满分为1）
，且前者领先后者约三个月 。换言之，当前高企的政策压力 ，将在未来数月内逐步侵蚀经济数据的表现，并最终拖累市场情绪
。

　　“这将让人们有些措手不及
， ”Paulsen在接受彭博电话采访时表示，“我们刚刚经历了华尔街纷纷上调目标价至8000和8500点的阶段。
”他曾任职于Leuthold Group和Wells Capital Management 。

　　通胀数据持续走坏 ，美债收益率高位承压

　　通胀压力是当前市场面临的另一核心风险
。上周公布的数据显示
，生产者价格涨幅创三年多来最快，5月CPI指数也出现加速。10年期美债收益率本月早些时候一度升破4.55% ，市场正在重新定价通胀预期 。

　　更令人担忧的是
，后续数据可能进一步恶化
。

　　22V Research的Gerard MacDonell预计，5月核心个人消费支出（PCE）将环比上涨25个基点 ，并指出“这将是连续第六个月出现偏差至糟糕的通胀数据”。

　　高利率对市场的冲击在科技股上体现得尤为明显 。

　　Annex Wealth Management首席经济策略师Brian Jacobsen指出：“成长股的大部分价值来自未来
，有时是遥远的未来
。一旦通胀走高
、利率上升，未来增长的现值就会大幅缩水。 ”

　　Truist Advisory Services首席投资官Keith Lerner在客户报告中也写道 ，近期抛售与10年期美债收益率持续攀升同步发生
，叠加科技股的急剧重置和中东地缘政治的持续不确定性，共同加大了市场压力 。

　　伊朗和平协议提供短期缓冲 ，但风险未消

　　本周市场出现了一个积极信号：特朗普表示美伊和平协议的最终条款即将签署，标普500和纳斯达克100指数随即大幅反弹
，油价也应声下跌。能源价格此前一直是通胀观察人士的核心担忧之一
。

　　然而，多位分析人士对此保持审慎。“在协议正式落墨之前 ，我不会对此过于乐观
，认为这只是暂时现象，”Jacobsen表示 。

　　Paulsen则强调 ，即便油价真的已经见顶
，经济和市场的动能损失仍难以避免
。“当油价上涨时，经济会受到伤害 ，但真正的损害通常在油价见顶之后才会显现。无论对市场还是对经济
，都是如此，
”他说 。

　　经济惊喜指数的“虚假安全感”

　　目前 ，花旗经济惊喜指数处于2023年以来的最高水平
，单独来看似乎释放出“一切正常 ”的信号
。

　　然而，Paulsen的研究揭示了这一指标的局限性——它反映的是过去的经济表现相对于预期的超越程度 ，而非未来的走向。

　　Ned Davis Research的数据显示，当惊喜指数高于22时
，标普500在未来12个月的平均涨幅为11%；当指数处于22至-16区间时，回报降至9.5%；而当指数跌破-16时 ，涨幅进一步收窄至6.7% 。一旦实际经济数据开始低于预期
，这一支撑市场上行的重要柱石将随之动摇
。

　　Muriel Siebert & Co．首席投资官Mark Malek对此有一个生动的比喻：“华尔街正盯着火箭看，而宏观经济的地下室正在进水。“他认为 ，投资者被亮眼的科技业绩和SpaceX IPO等重大事件所吸引
，忽视了正在积聚的经济风险 。

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